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电信巨人沃达丰,失足印度

2018-12-03 14:35  文章来源:未知    字体:
电信巨人沃达丰,失足印度


在公布了令人大失所望的首季度业绩后不久,电信巨头沃达丰召开了首次分析师会议。在会上,该公司预计印度长达两年之久的资费战将不会持续。沃达丰认为,由于信实 Jio 率先降低数据价格并迫使竞争对手效仿,导致电信行业陷入困境,这一恶性循环将会终结。

这给了沃达丰一线希望。

该公司如今深陷逆境。但在两年前,Idea Cellular 和沃达丰印度的合并,堪称天作之合,人尽叫好。

在 2017 年 1 月达沃斯世界经济论坛上,甚至竞争对手 Bharti Airtel 的主席 Sunil Mittal,也公开支持了沃达丰印度和 Idea Cellular 合并的构想:" 这是一个完美的合并 …… 取长补短相得益彰,无论从农村和城市用户还是频谱组合而言。"

自 2016 年 6 月起,沃达丰印度一直希望在印度证券交易所上市。作为一家已经上市的公司,Idea 将帮助他们实现这一目标。

此外,在 Idea 进军农村地区的同时,沃达丰在城市中拥有更大的影响力。看起来,合并可以让公司整合资本和运营支出,减少债务,并提高数据计划中的每用户平均收入。

因此,当合并最终于 2018 年 8 月完成时,沃达丰引发了行业震动,被视为是对抗信实 Jio 的劲敌。

然而合并后的首季度业绩宛如噩梦。该公司在第三季度净亏损 497.4 亿卢比(6.9035 亿美元),并且流失了 1300 万用户,是同期 Airtel 流失用户的两倍多。ARPU 也下降至 88 卢比(1.23 美元)。虽然其竞争对手的 ARPU 也有所下降,但同季度 Airtel 的 ARPU 值相对较高,为 100 卢比(1.4 美元),而 Jio 则是更高的 131.7 卢比(1.85 美元)。

收入毫无意外地遭受重击。总收入环比下降 7.1%,为 1202.38 亿卢比(16.6 亿美元)。息税折旧摊销前利润(EBITDA)为 97.88 亿卢比(1.3585 亿美元),较上一季度骤降 28.7%,EBITDA 利润率也从 10.6%降至 8.1%。而在 2017 年 3 月宣布合并时,仅 Idea Cellular 的 EBITDA 利润率就高达 26.1%。

沃达丰拥有 4 亿多客户,超过竞争对手。但这个基础正在被快速侵蚀。分析师表示,随着沃达丰印度和 Idea Cellular 的网络整合,沃达丰的网络质量开始混乱,直接致使客户转移到其他运营商。

同时,它需要建立更多宽带站点,并扩展光纤基础设施,以匹配印度目前的数据爆炸式增长。这些都需要更多的资本支出,来保持竞争力,但债务飙升已经让该公司陷入困境。

在合并谈判期间,Idea Cellular 的管理层告诉分析师,一旦两家公司的网络在四年内整合,合并后的实体将在资本支出和运营支出方面拥有约 20 亿美元的资金储备。

但这些都是理想情况。沃达丰目前面临着大量问题。要想破局,它需要减少债务、保留用户,并保住市场份额。

债务危机

罪魁祸首是债务问题。即便对成熟公司而言,债务无可避免,但沃达丰的情况令人担忧。其净债务为 11250 亿卢比(156.1 亿美元),比上一季度增长 3.02%。

这个债务规模比公司的 EBITDA 高出 10 倍以上。瑞士信贷(Credit Suisse)2018 年 7 月的一份报告指出,仅偿付债务利息就将吞噬合并公司产生的 EBITDA 的一半左右。这为资本支出留下了很小的空间。该报告预测,未来三年沃达丰的年度 EBITDA 不会超过 1600 亿卢比(22.4 亿美元)。

但在分析师会议上,沃达丰试图描绘出未来 EBITDA 更为乐观的画面。他们将沃达丰印度和 Idea Cellular 在过去 12 个月的综合 ARPU 值,加上预测的 840 亿卢比的运营协同效应,并利用合并前的 ARPU 水平来预测年度 EBITDA 为 4300 亿卢比(60.4 亿美元)。一位知情的分析师表示,这只不过是一厢情愿的想法。

鉴于沃达丰希望在未来更好地利用现有频谱,并为 5G 做好准备,因此不必担心频谱拍卖,但这仍需增加资本支出。随着业界从语音转向数据,沃达丰必须投入巨资来增加移动宽带站点的数量,并升级光纤网络。例如,Airtel 将该财年的指导资本支出从 2000 亿卢比(27.7 亿美元)修改为 2500 亿卢比。

与之形成鲜明对比的是,同期沃达丰的资本支出比 Airtel 的 581.69 亿卢比(8.0734 亿美元)高出 1/4 强。

为了缓解资本支出问题,沃达丰董事会宣布,计划让公司发起人注入价值 2500 亿卢比的股权资本。根据公司声明,总部位于英国的沃达丰集团愿意出资 1100 亿卢比(15 亿美元),而阿迪亚波拉集团愿意投入 725 亿卢比(10 亿美元)。预计这项提案将在本财年底完成。

但这尚不足以弥补沃达丰的资本支出缺口。相反,分析师表示,大部分股权注资应该用于债务去杠杆,降低其债务水平。一家金融公司的孟买分析师说,即使沃达丰每年能达成 1600 亿卢比的 EBITDA,理想情况下其债务也不应超过 6000 亿卢比(84.1 亿美元)。去杠杆化后,剩余的资本可用于资本支出和利息支付。

沃达丰表示,正在考虑出售光纤资产的可能性,以进一步缓解其资产负债表。此次出售将包括 156000 公里的城际和市内光纤网络。

业内观察人士表示,去杠杆化后的资本不足以让沃达丰保持竞争力。相反,该公司将不得不抛售其部分资产,以提高资本储备。例如,他们的基站资产可以为公司提供一些现金。

" 如果他们出售基站资产,就能够生存下去。否则将是一个慢性死亡的过程。" 一家电信设备制造商的高级主管说。在合并前夕,Idea Cellular 和沃达丰印度将其独立的基站业务出售给 ATC 基础设施私人有限公司,总额为 785 亿卢比(10.8 亿美元)。

现在尚存的是该公司在基站公司 Indus Towers 的股份。沃达丰拥有该公司 42%的股份,而 Idea 则拥有 11.5%的股份。Indus Towers 目前拟与 Airtel 的独立基站公司 Bharti Infratel 合并,正等待批准。

此次合并为沃达丰提供了全面或部分退出的机会,这可以进一步改善其资产负债表。在全球范围内,沃达丰一直计划以约 120 亿欧元(136.7 亿美元)的价格出售其欧洲的基站业务,以降低其整体债务。

" 遗憾的是,沃达丰的资产负债表并不健康,他们未能像 Airtel 那样投入更多的资金。信实 Jio 的资本支出就更不用提了。" 孟买一家经纪公司的分析师表示。他认为,电信公司的资本支出数额与移动宽带用户的增加存在相关性,这是宽带用户的增加转化为更高的 ARPU 和更强的收入增长的重要一环。

沃达丰在引入高 ARPU 客户方面的能力似乎有限,同时它也面临着失去低端用户的危险。

摇摆的用户

在 2017 年接受采访时,Sunil Mittal 支持沃达丰和 Idea 的合并,他还谈到了最大的对手——穆凯什 · 安巴尼领导的 Jio。他认为 Jio 将步履维艰,因为其 4G 网络将只能满足智能手机用户的需求,其余的客户群—— 2G 和 3G 网络用户将保持不变。

这个假设对沃达丰的低 ARPU 基数来说非常有利。但是 Jio 的 4G 功能手机 JioPhone 已经改变了这种情况。JioPhone 的成本约为 1500 卢比(21.1 美元),并支持 YouTube 和 WhatsApp 等基于网络的服务,其目标是低 ARPU 客户。这个玩法引领业界,让 Airtel 认识到挽留低 ARPU 客户并无价值。相反,它现在也专注于让更多的用户使用 4G,并将其转化为移动数据用户。

沃达丰尤其容易受到 Jio 寻求低 ARPU 用户的影响。第三季度末,沃达丰表示,该公司只有 1.401 亿数据用户。这意味着他们的大多数客户(确切地说是 2.819 亿)仍然在使用 2G 语音网络。这些客户往往是低 ARPU 用户,充值很少并主要进行语音通话。

这些用户很容易受到 Jio 的影响。Jio 向 JioPhone 客户提供无限的语音通话服务,价格低至 50 卢比(0.70 美元)。同时附赠在线消息、视频通话和视频流媒体体验。

为了保住市场,导入宽带客户将至关重要。但在上一季度的分析师电话会议中,Idea Cellular 的管理层表示了对宽带客户无法增加的失望。在合并之后,这种趋势似乎仍在继续,沃达丰在第三季度仅仅增加了 440 万移动宽带用户。相较于 Airtel 同期的 740 万,这一数字相形见绌。

沃达丰继续扩展其移动宽带网络,以期获得更多数据客户。但尽管它增加了数据容量,却无法从这些投资中获得足够的价值。电信咨询公司 ComFirst 的主管 Mahesh Uppal 对沃达丰的情况表示同情," 电信运营商有点难以施展:他们必须投资开发数据市场,但数据服务尚未提供其所需的现金流。"

而即使他们扩展了网络,网络质量又为困境中的电信公司带来了一系列新麻烦。

频段巨坑

沃达丰在印度电信公司中拥有规模最大的频谱组合,目前拥有 1850 MHz 频谱,可满足 2G、3G 和 4G 用户的需求。但最多的频谱,却不一定是最佳频谱

沃达丰目前在 22 个周期中提供 4G 服务,但仅在 16 个周期中部署了 4G 专用频谱—— 2300 MHz 和 2500 MHz 频段。在其他周期中,该公司简单地重新利用了最初用于 2G 语音服务的现有频率。但这些频谱不具备很好的传播性能,并且最多只能提供 3G 速度。

与此相比,尽管 Jio 的频谱组合规模较小,但仍处于显著优势。Jio 不仅具有更密集的单一技术网络,而且频谱也更有效。" 它拥有 850 MHz 频段,具有出色的传播性能。" 业内分析师表示。

在电信领域,800MHz 和 700Mhz 等较低频率的频段具有优越的传播能力和室内覆盖能力。沃达丰在这些频段中都没有资源。而且由于其债务状况,即使政府决定举行拍卖,它也难以竞标这些频段。在最近的分析师会议上沃达丰表示,将重点关注网络,打算进行动态频谱重组,以提高网络质量。

但是它的网络问题似乎超出了频谱范围。分析师对两家公司的网络整合速度表示担忧。这次合并并没有增强其能力,反而让沃达丰的网络支离破碎。分析师表示,该公司的网络现在是最薄弱的环节,甚至可能是沃达丰用户流失的原因。孟买经纪公司 Motilal Oswal 的一份报告指出,沃达丰的活跃用户不断流失,合并公司公布的亏损,可能是由于网络整合导致的网络质量恶化。

这让人想起沃达丰公司 2012 年在英国收购大东环球的故事。此举对沃达丰在英国的财务表现产生了不利影响,甚至引起了严重的客户投诉和商誉受损。

而沃达丰则表示,频谱和网络整合的工作已经开始。" 已完成网络集成的资本支出计划,包括供应商选择。设备订购也处于最后阶段。"

但是,尽管沃达丰的形势非常严峻,但并非到了强弩之末势不可挽的关口。在合并公司中,在员工方面并无挑战,更重要的是,股权注资会为它赢得喘息的空间。金融服务公司 HDFC Securities 在一份报告中指出,加上基站资产出售,算上利息支付,也将可以为该公司提供 6-8 个季度的时间。

股权注资也向投资者和竞争对手传达了一个讯号——沃达丰不会放弃,他们仍然在赛道之中。分析师会议也强化了这一点,最高管理层充满信心,公司已具备了未来两年所需要的东西。但信心只是开始,要想扭转局面,道阻且长。

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