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期指交易恢复完全正常化时间紧迫

2018-12-30 12:41  文章来源:未知    字体:
期指交易恢复完全正常化时间紧迫


众多衍生品市场的参与者,对于缺乏足够流动性支撑的股指期货难以起到对冲风险作用的认识应无异议。近期A股市场,由于流动性匮乏,期指走势受到外部股票市场和股票指数期货指数走势影响比较明显,进而影响到A股走势,某种意义上可以说由于期指流动性匮乏导致在全球宏观博弈环境下,部分时段A股走势已有外部市场影子盘的感觉。

根据目前市况,预计A股见底时间段可能在2019年二、三季度或者之后。股指期货流动性不足导致对冲功能缺失的背景下,未来规模庞大的养老金及银行新设理财公司十万亿级别的资金进入二级市场仍面临极大的裸奔风险。在系统性风险和突发利空事件来临时,由于没有合适工具避险,这些主动多头将被迫成为砸盘主力军,市场会失去结构弹性。因此,没有足够流动性支持的对冲工具存在,预计养老金和银行理财资金不会轻易大规模入场,对短期内A股底部结构的形成作用较小。

工具箱理论

大家知道,在面对不同任务时,如果工具箱里可用工具很少,就只能被迫使用一种工具——你只有一把锤子,往往会有意无意把所有东西当成钉子,此时无论在工作效率还是在实际效果上都会很差。以很少的工具来实现很多的目标,既要又要还要的结果可能是什么都得不到。为了提高效率、优化效果,就必须与时俱进,不断增加和调整工具箱里的工具来形成全面的系统化对应方式;而不是装鸵鸟,以为把头埋进沙子里,看不见听不到,一切就自我化解、万事大吉。

我完全同意安信证券高善文先生的见解。宏观上来看,基于有效市场假说,金融危机是不可预警的,也是不可避免的。与其预警金融危机,与之硬抗,不如放手让做空机制更好的发挥作用,从而让市场以更有效的方式解决真实价格回归和体系修正功能。不过准确的讲,对过去几十年经济历史的回溯,的确有机构和个人在某些危机前提出了模糊危机预警。例如2008年金融危机前一两年,国内就有机构提出报告进行全球危机预警,甚至路径模拟还大致符合后来实际情况。不过模糊危机预警危机并不能避免系统性危机的发生,只是让我们提前预知最危险的地方,并且尽可能采取措施减少损失。

而我国现存的方法论问题,恰恰是对经济危机的过度防范,使得很多定价工具、对冲工具和交易市场不能正常发展起来。如果从很浅的层面看待定价工具、理解对冲思路,就会导致作为权宜之计把产生问题的原因对外解释为工具本身存在问题。例如2015年很多人包括某些主流舆论将股票市场大跌归因于股指期货这一中性工具,而没有认识到相对于当时的宏观经济状况和未来增长预期而言,A股整体估值已经显得过高,且短期内拉的太猛,本身就需要回归中值、进行合理修正。这是我在2015年6月5日上证指数冲过5000点形成新高接受媒体采访时,预测此后市场即将有回踩、甚至可能形成头部的重要逻辑原因;同时也是2015年年底,上证指数运行在3500-3600点区域时,我们做第二年市场研判时预判特殊环境下大盘向下击穿2850点的重要逻辑判断依据。

理论和实践上看,做空机制的确可以修正不合理定价,从而起到防范危机作用;政府干预市场时,既要考虑经济体本身的承受能力,又要考虑手里实现目标的工具是否够用,还要考虑由于可能发生的不当干预导致的经济失速可能性;而这其中最难的其实是如何避免道德风险频繁发生。本质上由于经济人假设的存在,道德风险其实基本上无法避免;所以,最终如果在防止系统性风险爆发、维持经济相对稳定的前提下寻求全部出清,结果可能会更好。

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